京东方科技集团（BOE）整体收购韩国现代的TFT－LCD的资本运作手法，让人称奇。这内中有智慧，也有风险。
据京东方科技集团董事会秘书仲慧峰介绍，京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家由管理层和员工出资650万元，在连续亏损7年的传统国企——北京电子管厂的基础上，按现代企业制度共同发起设立的民营化机制的股份制公司，于1997年在深圳证券交易所上市。2002年，名列全国电子百强企业第13位。已形成显示器件及相关电子精密零件与材料、显示器及相关视讯产品、移动数码产品和IT服务等三大主营事业群。
2003年2月12日，京东方科技集团正式宣布，以3.8亿美元的价格，成功收购了韩国现代显示技术株式会社（HYDIS）的TFT－LCD（薄膜晶体管液晶显示器件）业务，资产交割已与2003年1月22日全部完成。这是迄今为止我国金额最大的一宗高科技产业海外收购。这种以资本运作的手段获得全球领先技术的方式，对中国企业来说还很新鲜。专家认为，这一事件让中国的企业突然跻身世界前十位的液晶显示器厂商之列。收购完成后，TFT－LCD整体业务将成为京东方新的利润增长点，预计其主营业务收入年增长将达50亿元人民币以上。
仲慧峰说，如果收购成功算“一级跳”的话，那么在国内建厂以消化、转化技术，以实现“国内建厂，全球销售”的目标，就算是“二级跳”了。京东方目前在北京经济技术开发区（亦庄）圈下了很大的一块地，准备建设TFT－LCD产业基地。总共在TFT领域里建三条线。第一条线，也就是第一期工程，是建一条“第五代”的生产线，总投资大约10亿美元左右，计划2005年的一季度正式投产，产品主要用于液晶显示器、笔记本电脑、液晶电视等领域。
据了解，该项目是中国内地显示领域目前技术最先进、投资规模最大、启动速度最快的项目。作为中国内地唯一一家拥有TFT－LCD技术的厂商，京东方肩负着把TFT－LCD生产、技术向中国国内的转移，引领国内TFT－LCD市场的发展方向，直接参与该领域国际竞争的使命。
而这一切，基础都是“一级跳”。它以其机缘巧合和国际通行的“杠杆收购法”而令京东方尽得其利。
今年2月，京东方正式完成收购韩国现代半导体株式会社（HYNIX）和韩国现代显示技术株式会社（HYDIS）与TFT－LCD业务有关的资产，采用的就是“杠杆收购”融到了资金。
纵观整个收购案，京东方的出资虽为3.8亿美元，但真正自筹的资金只有1.5亿美元，其中自有资金及自有资金购汇6000万美元，通过国内银行借款9000万美元，全部用于投资京东方－现代（BOE－HY－DIS）。另外的2.3亿美元，一部分来自HYNIX最大的债权银行韩国汇兑银行联合其他3家银行和一家保险公司提供的贷款，由BOE－HYDIS以资产抵押方式获得；另一部分来自HYNIX提供的卖方信贷，通过BOE－HYDIS以资产向HYDIS再抵押方式获得。上述贷款的利率都非常之低，其中银行贷款期限为3年至7年，卖方信贷期限为5年，全部由BOE－HYDIS负责偿还——京东方只对国内借款负责。不过，作为牵制手段，京东方的BOE－HYDIS股权证已交由中国工商银行汉城分行托管。
京东方董事长王东升称，收购韩国现代TFT－LCD整体业务，最大的收获，就是学会了如何“走出去”；“从技术层面上说，是我们掌握了显示产业的世界先进技术；从资本层面上说，我们采用了国际上较为广泛采用但国内企业用得尚少的‘杠杆收购法’。”
王东升说：“表面上看，我们是负债扩张，但这是现代企业经营方式的办法之一。有了银行及上下游厂商的支持，我们实际上并不需要直接出资太多。我们是龙头产业，我们更重要的使命在于引导和整合。”
统计资料显示，TFT这几年的复合增长率为35％，预计未来5到10年，液晶显示器市场占有率将超过CRT（Cathode Ray Tube阴极射线显示技术）显示器。就在京东方进行大规模的运作之际，上海的上广电集团也与日本的公司达成合作意向，准备在长江三角洲地区投资建设液晶显示生产基地。王东升说：“预计几年之后，京东方加上上广电这块，肯定就把当前TFT显示领域的韩国、日本、台湾地区‘三角局面’给打破。因为两家的年产量都在600万片以上，加起来就超过1000万片以上。韩国有三星和LG，现在他们排全球第一和第二，他们的地位比较稳固；但是日本和台湾地区就有非常大的压力。
问题在于，这些受威胁的厂商会坐视挑战不管吗？抛开他们不谈，京东方现在仍旧有很多潜伏的危险：生产线可以从日本厂商那儿购买，原材料可以从日本等国厂商那儿进，但万一生产线建起来后，技术工人不成熟，生产工艺不能稳定到维持足够高的精品率，市场容量不如当前预期；或者技术突然产生一个全新的飞跃，液晶被其他的平板显示技术所替代，那会出现什么样的结果？
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杠杆收购是一种企业进行资本运作的有效的收购融资工具。优势企业按照杠杆原理，可以用少量自有资金，依靠债务资本为主要融资工具来收购目标公司的全部或部分股权。它是20世纪80年代美国投资银行业最引人瞩目的发明，直接引发了上世纪80年代中后期的第四次并购浪潮，在很大程度上帮助造就了上世纪90年代美国经济的强势地位。杠杆收购的本质就是举债收购，即以债务资本作为主要融资工具。这些债务资本多以被收购公司资产为担保而得以筹集，故颇似房地产抵押贷款。
在西方，杠杆收购已有了一些成熟的资本结构模式，最常见的就是金字塔模式：位于金字塔顶层的是对公司资产有最高清偿权的一级银行贷款，约占收购资金的60％；塔的中间是被统称为垃圾债券的夹层债券，约占收购资金的30％；塔基则是收购方自己投入的股权资本，约占收购资金的10％。
对优势企业而言，由于杠杆收购采用了债务融资方式，因此它十分适合资金不足而又急于扩大生产规模的优势企业；对银行来说，由于其贷款由拟收购企业的资产和将来的收益能力作为抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行比较容易接受贷款申请；对投资银行来说，杠杆收购往往需要它为优势企业提供融资顾问和融资担保，因此，投资银行在杠杆收购中扮演了十分重要的角色。
在1987年杠杆收购的全盛期，杠杆收购在所有并购案例中以个数计占7％，以价值计占21％。
杠杆收购在国外已被证明是一种行之有效的收购融资工具，在中国同样有广泛的适用范围，因为国家股和法人股为杠杆收购的展开提供了历史性的机会。由于中国大多数国企负债比例高，不良资产多，需要合适的融资途径来解决资本运营环节的大量资金，即使少数有条件以自有资金购并的国企，也曾考虑适度融资，以实现资本结构的最优化，降低收购资金成本。（王远胜）
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