如何看待“涨点不涨股”

王国刚：1955年11月出生，江苏无锡人。1988年毕业于中国人民大学，获经济学博士。研究员、博士生导师、注册会计师。现任中国社会科学院金融研究所副所长。被十几个政府部门聘为

记者：2006年，上证综指从年初的1180.96点拔地而起，一路攀升，至12月29日轻松踏破2600点的关口。让沉寂的中国股民备感振奋，看到了牛市的来临，特别是2007年又以2728.19的高位开盘，更让股民们对新的一年充满期待，作为长期研究中国资本市场的学者，您怎样看待中国的股市这种走势？

王国刚：的确近段时期,让中国股民特别兴奋，在人民币升值的刺激下，房地产板块和金融板块带领大盘连连冲关夺隘。大盘股的上市并未使得股市下降，反而上升，标志着一个真正牛市的开始。新的一年，对中国股票市场来说，也是新的阶段的开始。特别是股权分置改革已经基本完成，对中国股票市场、对中国的上市公司起了非常重要的作用，标志着我国证券市场的发展突破了重大的制度性障碍，股票市场的功能也会由此得到改善与加强。

但应该看到，股市依然有风险。现在股市存在的问题之一就是“涨点不涨股”，只是资金带动的恢复性牛市。实际上有相当部分的股票没有涨，本轮行情最大的赢家不是散户，而是机构资金，股指的节节攀高并未给大多数的散户投资者带来福音。

指数上涨主要是大盘股带动，像工行、中行等。但是，这种上涨并不能完全反映中国股市的一些基础的东西。所以，今年应该注意股市风险。如果这么涨下去，很多的资金被吸引进来，尤其是把散户的资金从储蓄存款中吸引过来，由此带来的风险是很大的。

记者：如此说来“涨点不涨股”，没有改变中国股市的一些基础的东西，那中国资本市场的问题究竟还有哪些？王国刚：股市的进一步快速发展，也凸现了我国企业类债券市场的发展已经严重滞后，并且，股市的层次性问题也仍未得到解决。因此，面对我国资本市场存在的各种结构性问题，更需要抓住有利时机，从制度创新上推进资本市场整体的和谐发展。

资本市场是配置资本性资源的市场，是国民经济的基础性机制，是金融体系的基础。从1995年以后，我国经济就呈现出了资金充裕的态势。到2006年底，银行系统的存贷差已超过11万亿元，超额存款准备金高达数千亿元。另一方面，在经济结构调整、买方市场竞争、资产结构优化、高新技术发展等过程中，企业感到资金的严重不足。从金融角度看，目前我国经济中存在的资金过剩是债务性资金过剩，资金紧缺是资本性资金紧缺。在这种条件下，运用继续扩大贷款的方式来支持企业发展和经济增长，不仅将严重加大银行风险，而且也是难以持久的。要改变这种状况，必须逐步变以银行贷款为主的格局为运用资本市场机制为主的格局，充分发挥资本市场在配置金融资源方面的基础性作用。尽管我国近年来债券市场整体发展较快，但是，结构性缺陷越来越显现，并对债券市场乃至整体资本市场的后续健康发展形成了制约，应强化制度创新加快债市发展。

记者：我国经济运行中存在着一个突出的矛盾现象是，在城乡居民每年消费剩余的资金高达2万多亿元，有着众多资金在寻找投资项目的同时，绝大多数企业面临着严重缺乏资本性资金而引致的种种风险。怎样通过资本市场的制度创新改变这种状况？

王国刚：造成这一矛盾的基本成因在于，我国缺乏有效的股权投资激励机制。因担心股权投资的资金及其收益不能有保障地收回，相当多的机构投资者和个人投资者宁愿将资金用于存款而不愿用于股权投资。高新技术开发及其产业化，是提高我国经济竞争力和支持经济可持续发展的关键力量，但众多高新技术企业严重缺乏获得股权投资的渠道，因而发展缓慢，甚至处于财务危机之中。但是，我国A股市场存在着一系列的机制问题，以此为基础，不太可能建立起多层次股票交易市场。第一，股市的多层次，是按照交易市场规则的多层次界定的。这决定了在A股市场中进行数量划分，是不可能形成多层次股票市场的。第二，股市的核心机能是“交易”，它的人格化表现是“经纪人制度”，但A股市场长期以来以“融资”为中心，基本否定了经纪人的存在，这实际上严重偏离了股票市场的内在运行机理。第三，金融运作和金融活动的要义是分散（从而化解）风险，但A股市场中的电子自动撮合交易将全国数千万各类投资者的活动集于电脑主机，大大强化了金融风险。

要改变这种状况，需要跳出A股框架，尤其是要跳出“增量股份制”即通过公开增发新股来形成上市公司的局限，实行存量股份直接入市交易。只有这样，才有利于激励全社会的股权投资。从西方国家100多年的股票市场发展史中可以看出，股票市场的实质性功能不在于“融资”，而在于激励社会各界资金直接投入企业形成股权资本，满足千百万家企业对资本性资金的需求。事实上，股票交易是股权持有人（即股东）的内在要求，不是上市公司的内在要求。上市公司所关心的只是“融资”，而股东关心的是股权的可交易性和交易价格，这决定了，股市的重心在于满足股东的股权交易要求，不在于满足上市公司的融资要求。因此，新层次股票市场，不应再继续贯彻A股市场中以满足上市公司融资为中心的定位以及由此决定的各项规则，应将定位和规则回归到以股权交易为中心。